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Monday, April 20, 2020

李順威:信貸市場回穩支持股市

文章日期:2020年4月20日

【明報專訊】踏入4月之後,我看到的市場普遍共識是股市需要再試低位,投資銀行普遍看淡,理據包括:(1)新冠肺炎未見高峰,染病人數一路增加,英國帝國學院估計還會有很多波的肺炎疫情;(2)經濟模式預示衰退機會是100%,甚至摩根大通的Dimon估計會有很壞的衰退;(3)經濟及股市都需要時間來康復;(4)公司盈利將會大倒退;(5)公司回購減少,回購是美股的重要買盤來源。根據高盛策略師Kostin分析,2020年標普500回購金額將會減少一半至3710億美元;(6)根據以往熊市走勢,股市很少V形反彈,而且熊市很少在這麽短的時間完結。

當然也有例外,例如Bill Ackman、Tom Lee和以前一直看淡的Mike Wilson。Bill Ackman今次好淡通贏,先是為投資組合買重保險,然後在低位平淡倉轉為買入。Tom Lee分析以往三次大熊市(1987、2002、2008)的反彈比率分別是33%、33%和24%。標普500指數低位反彈33%是2600點,24%是2475點,標普500已經超過了這個水平。Wilson觀點是財政刺激和銀行非規管化將現金推到準備花錢的低收入人士及小商業,這個環球現象會導致美元走弱刺激通脹;過去一個月的清貨已經完結,資產估值是2011年以來最吸引,因此這次兩年前開始的周期熊市已經過去。

股市永遠在壞消息最惡劣時見底

根據Leuthold的Jim Paulsen,標普500波幅指數下跌至46.7,雖然由3月16日高位已經有所下跌,但仍然屬於1990年以來的較高水平;國庫債券波幅指數由高位回落之後,已低於過去30年的50%百分數。自從1990年以來,當股市波幅指數這樣高,而債券波幅指數這樣低(分別出現在2018至2019年),之後標指平均上升21%。

此外,亦有分析指標普500在3月23日見到一個底部,然後在11天之內上升37%。在以往歷史,當標普500指數在11日之內上升超過30%,沒有一次是熊市反彈。在7個星期之內,有22天標普500波動上落超過3%;之前的紀錄是1932年10月和2008年11月,標普500指數在之後一年分別上升40%和27%。

我有一個特別的看法:如果大家撇除2019年最後一季至2020年第一季的走勢,和2018年12月和2020年3月這兩部分,美國股市其實就是在附圖黃色格之內,現在差不多是在白色格子的中間,好像什麼事情也沒有發生過。當然看淡的朋友會說肺炎傳染病帶來的嚴重經濟打擊,怎會什麼也沒有發生呢?最少經濟不可能立即恢復原狀,所以股市應該要下跌。這個觀點其實是似是而非,因為經濟決定股市論一早就已經破產了;而且雖然大部分股票都是受到新冠傳染病的負面影響,但是市場仍然有因為疫情而受益的股票。

更何况股市是前瞻的機制,只會向前看,不會等待壞消息過去之後才上升。股市永遠都是在壞消息最惡劣的時間見底的。最重要的關鍵是聯儲局及環球央行入市,信貸市場開始回復穩定,這是股市的定海神針。

環球央行入市 股市定海神針

當聯儲局在4月9日公布將會提供2.3萬億美元新貸款,其中包括普通經濟貸款6000億美元,州政府貸款5000億美元;擴大企業債券買入計劃,承擔抵押品包括AAA級的商業按揭抵押證券以及新發行的抵押貸款;重要的是聯儲局將會買入自從3月22日以來從投資級債券降級至高息債券的企業債券,而且公布會買入長期投資級企業債券和高息企業債券交易所掛牌基金 。買入企業債券金額擴充至750億美元,如果以1比10的槓桿計算,將會增加7500億美元買盤,原先額度只是2000億美元。

聯儲局入市消息刺激企債市場,投資級別企業債券交易所掛牌基金、按揭債券和兩房債券已經返回跌市之前的水平,好像什麼也沒有發生,高息企債也顯著反彈。信貸市場回穩是支持股市的重要發展。

shunwailee@hotmail.com
[李順威 牛熊共舞]

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