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Monday, March 9, 2020

蔡金強:回不去的香港

文章日期:2020年3月9日

【明報專訊】疫情下的香港社會勉強運行,大家戰戰兢兢!新冠肺炎已演變成世界瘟疫,大自然的反擊,人類接招了,中國乃至新加坡、日本、韓國應該都控得住,亞洲國家動員能力還是強,這兩周輪到中東(伊朗)和歐洲(意大利)疫情大爆發,美國也開始起來了,估計是下一個大爆點。

小金人覺得亞洲和美國應該都可以控得住,真正的軟肋在歐洲和中東,伊朗真實確診應該在兩三萬人,周邊國家也不少,中東防不住,歐洲也就危險了,加上意大利、西班牙這兩個熱情如火的南歐國家,而歐盟沒有國界,各國防疫卻無法統一步伐,歐洲被疫情重創機會很高,最後歐洲的確診不會少過2萬,屆時歐盟會陷入極度困難境地。新冠病毒相當狡猾,事實上是無法消滅,傳染力卻極強,世界經濟應該會被帶入衰退,當然股市債市未必,最少今年內,看吧!各國將開展極度無恥的放水之旅。

黃絲投行朋友遭老外炒魷

前幾天,小金人聽到一個不幸消息,兩個在某大投行的港仔朋友吃了炒鮮魷,事實上這兩個朋友有點黃黃地,近幾年已經調組做其他亞洲業務,以為可以長命點,也可以舒心點,可是事與願違,他們組炒的幾個人就包括他們,他們因為不喜歡中國而撇清,可恰恰就是撇清了,所以在老外眼裏也就沒價值了。香港不同政治觀點的朋友得好好思考這個問題,你背後代表什麼價值,現實很殘忍,後果可以很嚴重!

上周香港兩家本土大龍頭港鐵(0066)和九龍倉置業(1997)宣布業績,相當慘烈,前景展望暗淡,小金人去年花過很多篇幅聊過本地各個板塊,相當悲觀,6個月的暴動剛過,禍不單行,新冠肺炎疫情又至,又是半年,香港的零售、公用、地產、銀行板塊經濟前景節節低走相當明顯。

港鐵股息不到3厘 愧當公用股

2019年,港鐵的總收入545.04億元,同比微升1.1%;公司股東應佔淨利潤較2018年下跌25.5%至119.32億元。利潤方面,去年基本業務利潤同比跌6.2%至105.6億元。EBIT看,香港客運業務的利潤貢獻由2018年的20億元轉虧接近6億元,首次見紅。其他業務的虧損由2018年度的8100萬元大幅擴闊至20.77億元。比較好的是車站商務收入竟然還微漲2%到51億,香港物業租金大體持平在42億。整體EBIT跌了35%到78億。要不是物業收入大漲30多億到57億,抵消了經營EBIT的暴跌,整體核心淨利潤將更加難看。展望2020年,小金人覺得經營EBIT將進一步下跌到73億元,車站商務收入和租金這兩部分捂不住了,將出現裂口下跌,交通客運的虧損今年在12億左右,今年就算地產發展業務再貢獻45億利潤,地鐵整體的核心淨利潤可能就85億到90億,又是跌20%,也就算明年,小金人覺得也只有80億左右,那就是地鐵的2020市盈率在30倍左右,股息率不到3厘,這算什麼公用股,開玩笑!

九置股價前景堪憂

香港收租股龍頭九置也宣布業績,也是寒風陣陣,比之前管理層引導的數差不少,2019股東應佔盈利39.28億元,按年挫78.21%,主要由於投資物業重估錄得57.42億元虧損;基礎淨盈利97.91億元,倒退3%。海港城2019收入全年倒退1%,至74.52億元,主要受第四季商場租金收入急跌12%拖累;更慘的是商場零售收入,去年海港城商戶零售額暴跌23%,第三及第四季分別瀉35%及54%,遠較本港整體零售跌11%表現差的多,明顯海港城絕對是靠內地遊客生意。時代廣場的收入減少4%,至20.2億元,商戶全年零售額跌19%。

因為去年下半年商戶零售額暴跌近半,那麼九置的營業額分成租金大受影響,海港城分成第三和第四季跌49%及78%。去年底,海港城的平均租金竟然還有474元每平呎每月,底租約375元,分成100元左右。展望今年,首季商場租金收入受租金紓緩措施及推廣援助計劃拖累,公司號稱保密,小金人大概猜得出,海港城底租部分不同商戶平均減租35%,雖說只有2月,小金人覺得上半年都無可避免,營業額分成部分跌80%毫無疑問,也就是上半年海港城的租金收入跌幅應該在四成左右,時代廣場也差不多了。

全年來說,就是假設下半年一切基本回復正常,2020年九置的核心利潤也大概只有80億元左右(2019年94.5億)。2020年差是共識,2021年呢?這最關鍵,小金人覺得核心利潤會續跌,可能到76億左右,雖營業額分成租金會反彈,可別忘了,經歷過2019年,2020年摧殘的內地遊客很大機會不再視香港為主要購物目的地。而最主要的底租部分,小金人覺得會從2019年的呎租375元跌到2020的360元,再跌到2021年的320元(因為2021再無減租計劃)。如果2020年,2021年核心利潤80億和76億,假設公司保持65%派息率,股息率2020年為4.7厘,2021年為4.3厘,有多吸引?而且就算底租320元小金人覺得長遠可能就250元,屆時還是全港最貴。可節節低走的盈利和愈來愈低的股息率,加上集團重組流通量大了20%多,九置(1997)股價前景堪憂!

(作者的基金持有地鐵空倉)
奧陸資本總裁兼投資總監
[蔡金強 奧陸之聲]

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