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Tuesday, June 18, 2019

[转贴] 咖啡罐投資法

作者:The Science of Hitting | 2019 / 06 / 18

文章來源:GuruFocus | 圖片來源:HuaHua

在 “The World According to Boyar” 第一集的節目當中,主持人 Jonathan Boyar 訪問 Booner & Partners 的投資策略長 Chris Mayer。在這一集 podcast 當中,Mayer 討論到一篇 30 年多前發表於投資組合管理期刊( The Journal of Portfolio Management)中,由 Robert Kirby 所發表的文章 “咖啡罐投資組合”,以下是 Kirby 在文章中主要提到的趣聞:

我第一次運用咖啡罐投資的時間是在 1950 年中,當時我在大型的投資諮詢公司工作,公司絕大部份的客戶都是個人。我們常跟客戶說,我們的任務是保護你的資本,而非創造資本。如果你想要自己的資產大幅提升,應該要雇用其他人來幫忙你;我們的功用在於保護客戶的財產,讓這些財產能提供相對應的生活所需。

當然,我們是這麼做的。這個投資諮詢就如同傳統的模式一樣,簡單地確保客戶不會有太多的風險,因為突然的事故而讓他們的資產及生活水平受到損害。也就是當你最成功的投資標的價值成長之後,或許你可以出售一些部位,並將這些資產移轉到其他變得比較便宜、較不成功的投資標的。這個過程讓資本從最活躍——通常也是最被高估的公司,移轉到較不活躍——通常也是可能被低估的公司。

當我服務某位女性客戶的時候,這個過程所帶來的影響讓我感到相當地驚訝。她的丈夫是一位律師,負責處理她所有的財務,他也是我們的主要聯絡人。在他突然去世之前,我為他提供服務已經有 10 年的時間了。這位女士繼承了他所有的財產,她打電話給我們,要求將她的證券加到我們管理的投資組合底下。當我們收到資產的清單時,我很高興發現了他之前偷偷地將我們的建議加到他妻子的投資組合當中。

接下來,當我看到總資產的時候,我嚇呆了。他稍微地修改了我們的建議:他毫不在乎我們給他的賣出建議。他簡單地以 5 千美元買進所有我們建議的股票,接著他就把文件扔進保險箱裡,忘了有這回事。

當然,他的投資組合看起來有點奇怪。他擁有一些金額較低的持股,各別的金額低於 2 千美元;他也有許多金額較高的持股,個別金額超過 10 萬美元。其中有一個持股金額高達 80 萬美元,這個金額比他妻子其他的投資組合總計還要高。這來自於一間小公司 Haloid,後來它變成很多股的全錄(Xerox)。

這些數字相當地驚人。經過 10 至 15 年的時間,有一些部位的價值成長了 20 倍,而有一檔股票甚至有 100 倍的成長(或許你會好奇,這檔股票從 5 千美元經過 15 年成長至 80 萬美元,是 40% 的年化報酬率)。

假設這是一個 20 支股票的投資組合(從每一檔股票價值 5 千美元開始),3 檔股票成長了 20 倍,1 檔股票成長至 80 萬,11 檔股票成長至 1 萬,而剩下的一半假設損失了它所有的價值,這樣的話整個投資組合的價值會是 120 萬美元,也就是經過了 15 年成長了 12 倍。

對投資人來說,最實際的問題是要達到這樣的結果,你必須要等整整 15 年才能夠實現(當然你不可能預先知道結果)。很有可能在這段期間當中,你最大的持股會下跌 20% 以上,你的配偶、客戶或某個電視上的人可能會跟你說你應該作出行動。紙上談兵的兩三次大跌總是比自己親身經歷來得還要容易很多,當有快速高達 50% “紙上獲利” 出現時,你也不會眼睜睜地看它消失。

而創造投資機會的必要條件——波動,它既是祝福也是詛咒,這是人性的現實面(這點與令人難以理解的 “理性人” 性格相反)。研究顯示,不管你有多聰明,都是一樣的。

那麼我們可以怎麼做呢?我注意到自己敬重的投資人都會設置一些相當制式的規定,讓他們面對短期市場波動時,有一個遵循的原則,顯然他們都察覺到了我們都會受到短期市場的波動而影響心情。Geoff Gannon 舉了一個例子:

「我一直覺得賣出是很難的一件事。但隨著時間的經過,一直到我決定了三個準則,情況才變得比較好。第一件事情是,不要在買進股票的一年內賣出,這裡的原則在於讓買進的原因發酵之前,不要賣出股票。因此構成了這個嚴格的原則:“不要在買進股票的一年內賣出”。」

顯而易見地,反方可能會說:“那如果它在 6 個月之內翻倍,且股價比我自己預估的公平價值還要高呢?” 這是有可能發生的。但我猜 Gannon 可能會說:這是我願意付出的代價。這個 “嚴格的原則” 能夠避免你買進一檔股票,經過幸運地數周之後產生了 10~20% 的獲利就馬上賣出。他的原則讓你能夠避免頻繁交易的心態,就不用再問 “我是否至少該賣出部份持股呢?” 承諾自己會持有至少一年的期間,能夠確保你專注於長期(Geoff 稱之為 “投資的心態”)。

這個相同的概念讓我想到 “咖啡罐投資法”,這也是一個讓你遠離頻繁交易的心態,並轉向投資的心態。我認為在現在的這個時候,說得比做得還要簡單(即使我們並不想要承認這件事)。與其擔心是否能夠準確的預估股價與價值之間的比值,或都是股價是否能夠有 10~20% 的成長,應該要讓你自己盡其所能地專注於長期公司的前景,專注於尋找優質企業,並以合理的價格買進,如此一來,你就能夠持有它數年的時間(並順利渡過市場波動的時期)。

Kirby 在討論 “咖啡罐投資組合” 時,找到了正確的解答:“這個方法之所以會成功,依賴的是一開始選擇放進咖啡罐的項目所蘊涵的智慧與先見之明。”

這是一個構建決策的有趣方式,當你無法賣出時,最重要的是你買進的是什麼。這有點像是巴菲特(Warren Buffett) 20 個打洞卡的變形。重點在於縝密的決策制定,特別是一開始就許下長期的承諾時,很有可能在很久以後會產生高品質的結果。
結論

現在的投資人有的是無盡的資訊以及接近 0 元的手續費,但我認為這些好處有它的限制存在。舉例來說,在你一天只能從報紙接受到一次資訊時,遠離市場上的噪音是很容易的事情;此外,低成本的線上交易也讓投資組合的週轉率提高了。這樣的情況,長期將會使一般的投資人績效變得較差。

在投資的世界裡,絕大部份的事情並非絕對的黑與白。我並不認為 “咖啡罐投資組合” 是完美無瑕的(想想全錄在數十年後的表現就知道了,這就像是 Kirby 提到的 “反面的驚喜”)。但我認為這個方法當中有數個優點能夠對投資人有所幫助。

特別是 “咖啡罐投資組合” 買進並持有的特性,對於大部份的投資人來說,是相當有益的。這就像是使用 Gannon 嚴格的原則,並將它展延更長的一段時間。我認為這樣混合主動和被動的投資策略,能夠讓你以不同於其他市場參與者的角度思考。與其關心公司短期銷貨成本無預期的增加,不如關心更重要的問題:這間公司 5 年、10 年以及 20 年後會是如何?如果你能夠正確地回答這個問題,其他的事情只是一些無關大雅的干擾。

https://www.stockfeel.com.tw/咖啡罐投資法/

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