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Tuesday, May 28, 2019

財務報表再不可信也得看

Author: Adi_Investor | Publish date: Tue, 28 May 2019, 2:21 PM



中國電視劇《康熙帝國》有一段對白,太皇太后孝莊對她孫子康熙說:「奏摺是最不能相信的」。

雖然如此,康熙儘管知道奏摺不可信,但還是每天勤勉地批閱折子。因為他知道這是瞭解地方信息的重要渠道,關鍵在於如何練就一雙慧眼。

上市公司的財務報告雖然審計嚴,還是會出現財務舞弊的漏網之魚。但是你再怎麼認為財務報表不可信,你也必須看,學習如何練就一雙慧眼來分辨財務報表的真假。若看都不看,那就如盲人騎瞎馬,跌進溝渠時不要怨公司高管,只能怨你自己。

其實,很多財務舞弊的手法是很簡單的。像ENRON那樣登峰造極是很少見的。如果投資者願意花時間去分析,不因市場紛紛唱好或該股股價連創高峰的情況所惑,即使你無法知道它是如何作假,但是長期累積的經驗會讓你產生一種危機感。

就拿金鵬集團(Tranmil)這間財務造假的公司來說吧!

我初次接觸股票的時候,學會了一些基本的財務分析,當時其實看帳能力還很稚嫩。我在閱讀金鵬集團的財務數據前,因為市場對這間公司積極吹捧,所以對它有點期待。哪知道計算一下,它的股東權益回報才10%。嚴格來說,10%是不錯了,不過我初期受巴菲特影響,一心只想找超過15%的股票。殺時間,我對金鵬集團有點失望。加上當時金鵬集團的市盈率高達30倍,我根本就不敢碰這支股票。

當時,我才來沒想過金鵬集團財務造假。

隨後的日子,我整理馬來西亞各大上市公司的財務數據,看賬能力也慢慢有進步,越看越覺得金鵬集團財務很怪。因為它的收帳天數日期很長,有時180天,有時360天,又有時240天,波動非常大。不過,我還是沒想過它財務造假。

當時國際原油價格不斷攀升,報紙轉載股票分析員的看法,認為對金鵬集團影響不大,因為它可以將成本轉嫁給客戶。隨著對金鵬集團的瞭解增加,我發現金鵬集團的客戶集中度高,嚴格來說並不多。這樣的情況下,客戶的議價能力肯定強過金鵬集團,如此金鵬集團如何能將成本轉嫁給客戶呢?對此我也是迷惑不解,不過我還是沒想過它財務造假。

隨著金鵬集團財務舞弊醜聞嚗光,我為了研究財務舞弊的特徵,重新看回它的財務數據,赫然發現,原來金鵬集團的造假非常明顯,直呼自己愚蠢看不出來,唯一幸運的是我沒有跟風買進金鵬集團。

金鵬集團財務造假特徵,其實有些就是我之前不解的東西。



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第一、股東權益回報才10%,可淨利增長卻高達50%,兩者嚴重不對秤、不平衡。

第二、收帳天數波動大,有時180天,有時360天,又有時240天。如此長的收帳天數,為何它的經營現金流如此充沛,而且還是淨利潤的2倍以上,這也是其中一個嚴重不對秤。

第三、金鵬集團客戶集中,所以絕對不可能將國際原油價格不斷攀升的成本轉嫁給客戶。可財報卻不符合這種經濟規律,這顯然有問題。

雖然財務報表再不可信也得看,因為造假的財務通常都有不對秤、不平衡、不合理的特徵,我們只是需要學習如何練就一雙睛睛火眼來分辨真假。

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