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Monday, March 19, 2018

李順威:3大憂慮未足推冧股市

https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481126669&node=1521401469610&issue=20180319

文章日期:2018年3月19日



【明報專訊】近日市場憂慮貿易戰爭,1930年代保護主義的影響仍然使人恐懼。另一個陰影是波幅上升。看淡的認為波動增加不利股市,今年首兩個月,標普500有15天波動超過1%,比整個2017年出現這樣波動的數目超出一倍, 這是以往熊市以外最波動的時間。第三個憂慮是通脹上升債息上升。美國10年通脹預期升上3年高位,ISM指數分析認為因為供應出現問題,林木價格上升;財務和保險費用有上升迹象;油價上升亦開始出現影響;A級貨車司機出現短缺,薪金上升,增加運輸成本。因此現在經濟開始出現一個微妙變化,就是ISM指數升幅下降,通脹部分反而上升,和以往通脹下跌經濟指數上升的情况反轉,這種現象比較容易引發波動。

可是,波幅指數已經回落至波動之前的水平。瑞士信貸研究更指出當波幅指數上升超過25,標普500在3個月之後平均上升6.9%。事實上,納斯達克指數和半導體股指數已經創出歷史新高。支持美國股市的一個因素是美國公司今年會透過回購和派息將1萬億美元回饋股東。高盛估計2月份公司回購會上升23%至6.5億美元,摩根大通估計回購上升50%至8000億美元。同時間私募基金充滿彈藥,阿波羅籌組了250億美元基金,CVC募得160億歐元資金。收購合併活動繼續熾熱有助股市。

波幅指數回穩 併購熾熱利好股市

2月跌市之後,除了日本和歐洲股市曾經下試2月低位之外,美國股市三大指數(道指、標普500和納指)都未有回到2月低位。近日股市走勢有幾個重點需要留意:界別和股票的相關系數下降,因此出現不同指數不同界別和不同股票的相異走勢。最明顯的就是美國三大指數之中,道瓊斯工業指數表現最差,納斯達克指數相對和絕對表現都好得多。在風雨飄搖之間,科技股領先大市,半導體股指數已經重返今年高位,我經常提及的軟件股也是升多跌少,主要指標股全部都在今年高位。環球指數相關系數下跌,股市反彈,納指新高,什麼波幅上升貿易戰爭都被拋之腦後,市場現在既追動力也找落後,又回到牛熊共舞格局。

10年債息未返2月高位 向淡友發警號

要小心留意債券市場的發展,2月時候債券息率升上高位,然後引發波幅指數上升,但是在以後市場波動和美國消費物價指數高於預期之後,10年債券息率仍然未能返回2月高位,這對淡友來說是一個明顯的警告信號。債券大王Bill Gross認為3厘是今年的支點,但10年債券息率未有上升至今年高位2.9537厘。在3月初美國就業數字高於預期的消息之下,10年代股息率仍然未能破高。上周美國財政部發行新債券,包括280億美元3年期債券,210億美元10年期債券,130億美元30年期債券。供應增加,理論上利淡債券,但是大量美國國庫債券發行也未能推低債券價格。

拍賣的結果使利率曲線扯平,因為短息上升長息下降。短期息率上升主要是因為票據供應增加——自從2017年8月以來, 短於1年的美國國庫票據發行佔債券發行額增幅63%,票據數量在過去6個月佔總債券數量由14%升上16%。長息下降有受到經濟數字的影響。美國2月份消費物價指數上升0.2%,和預期 一樣;核心消費物價指數上升0.2%,和預期一樣。通脹平穩,市場立時舒了一口氣。美國2月份零售銷售下降0.7%,低於預期上升0.3%;核心零售上升0.1%,低於預期上升0.4%。13個主要零售類別之中有7個下跌。2月份生產物價指數上升0.2%,高於預期上升0.1%;但核心生產物價指數上升0.2%,和預期 一樣。1月份商業存貨上升0.6%,和預期一樣;銷售下降0.2%,存貨銷售比率上升至1.34個月。除了頭條生產物價指數高於預期,美國上周公布的經濟數字偏弱助長了長息下降。

指數掉期差價升 非信貸出問題

市場現在開始討論倫敦銀行同業拆息和隔夜指數掉期差價上升,這個著名的差價在金融海嘯時曾被視作信貸市場穩定與否的指標,現在的波動也使市場緊張,但是主流分析仍然認為這次差價上升並不是因為信貸市場出現問題,而是因為短期債券供應過多所致;而且美元點子掉期並沒有擴闊,反映美元銀根並不緊張。

shunwailee@hotmail.com

[李順威 牛熊共舞]

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