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Monday, April 22, 2013

金價離奇大跌 幾點猜想

Source: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130422/columnist/ed7_ed7a1.htm

【明報專訊】即使在最美妙的夢境中,黃金投資者也不可能描繪出這樣的美麗場景:聯儲局展開新一輪QE3,德國向聯儲要求搬運黃金回國,歐盟出現了第一個實行資本管制的國家、儲戶受到打擊,日本也大舉擴張資產負債表,朝鮮的態度突然變得激進,全球債息率創下新低,而中國又出現新型禽流感。


亞洲對黃金需求至為重要

然而,金價卻不再耀眼。過去12個月內,黃金成為少數幾個價格下降的資產之一。過去6個月,稀有金屬礦商的股價跑輸MSCI環球指數的幅度高達驚人的50%。如此差勁的表現的確令人很是困擾:我並不是凱恩斯野蠻遺蹟(barbaric relic)觀點的支持者,因此,當價格規律出現反常,那一定意味某些信息被我們忽略了。

在過去幾年和客戶的交談中,我一直強調黃金投資者在密切關注西方央行舉動的同時,忽視了最重要的因素。事實上,由於全球一半實物黃金的需求是來自中國和印度,相比聯儲局來說,亞洲的形勢對金價的影響更為重要。基於此,亞洲有兩大消息不利於金價,不能不提:

中國印度兩大消息 不利金價

一、中國的金融自由化和資本管制開放。5年前,一個富裕的中國企業家若想要多元化投資組合,他僅有少數選擇。他的資產僅可分配在本地股票、房地產和黃金上。不過,隨中國逐漸開放資本帳戶,個人資產可以投資國外債券、海外房地產及海外股票。因此,黃金的邊際需求(同時還有本地股票、本地房地產的需求)在減弱,邊際買方也轉為邊際賣方。

二、印度緊縮的流動性環境。自2010年以來,印度的貸款利率增加了3個百分點,政府也在收緊腰帶,這將讓印度的一些小企業家不得不變賣太太的珠寶家當來維持企業運轉。

或反映中國經濟放緩 歐債重臨

不過,即使計入上述兩個因素,近期的金價大挫仍是令人不安的。畢竟,有多久我們沒有見過金價、債息率、日圓同時下跌了?這三連式下跌值得我們探討以下幾個假設,這些假設分別從最尋常的到最具挑戰的。

1、由於央行成功安撫市場,金價大跌只是risk-on(增加風險)的體現。過去兩年投資者追逐的是避險天堂,如今他們追逐的是穩健的利息回報,這導致金價跑輸、收益率受壓,必需品和醫療保健行業表現不俗。但我暫時仍不能完全認同這個假設,這是因為在我認識的人當中,並沒有人將去年持有的黃金換馬到非周期性股票。那些去年看好黃金的人,如今同樣看好黃金。事實上,大多數人對黃金的喜愛,甚至有過之而無不及。而另一個問題是,如果市場重歸risk-on,那為何政府債券息率會崩潰?

2、習近平執政以來,在中國掀起的反腐敗運動打擊了送禮,導致邊際買家(即中國的腐敗官員)可能消失?

3、金價大跌反映了經濟衰退正席捲大多數歐洲國家。這可能是最令人擔心的一種解釋,然而這也就印證了為何歐元會強勢。事實上,當歐洲陷入二次衰退,金融機構和企業家不得不出售流動資產(包括黃金)以及調回資金來填補國內的漏洞。考慮到近期歐洲經濟數據疲弱,以及塞浦路斯央行宣布出售75%的黃金儲備(已導致三位央行主管辭職),這種情的確有可能發生。

4、最後一個解釋就是中國經濟增長放緩的速度出乎市場意料之外。這不僅僅是第一季度GDP數據低於預期,而是有很多微觀證據也證明了這一點。比如,最近幾個公共假期澳門和香港的海洋公園都有一點空,比如鋼價崩盤、用電量零增長,以及3月貨運量的疲弱。

因此,如果金價大挫預示了中國經濟又再次回軟、預示了新一波的歐債危機,那就不僅僅是黃金投資者要失眠了。

Pierre Gave

GaveKal亞洲區研究部主管





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