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Friday, December 6, 2019

[KAYAPLUS]: TOP GLOVE CORPORATION BERHAD V.S. HARTALEGA HOLDINGS BERHAD

Author: mykayaplus | Publish date: Fri, 6 Dec 2019, 11:47 AM

The glove-making sector has always been a favourite business segment that Malaysian investors love.

It is one of the few business segments that we enjoy a 63% GLOBAL market share. Malaysia has a handful of glove manufacturers that produced around RM 18 billion worth of gloves. That means more than 1 out of 2 gloves produced worldwide is made in Malaysia.

The glove industry is so big, that even non-investors are familiar with the bigger glove companies in our country. And of course, the famous duo powerhouses when it comes to glove manufacturers are none other than Top Glove Corporation Berhad (Top Glove Bhd) and Hartalega Holdings Berhad (Hartalega Bhd).

Both companies are the kings of glove-making in Malaysia. Top Glove Bhd and Hartalega Bhd both contributed close to 50% of Malaysia's glove export market. But who is the biggest and better between both giants?

Let's take a look at a head-to-head comparison of both Top Glove Bhd and Hartalega Bhd!

Assets & Annual Capacity

In terms of size, Top Glove is humongous! As of 2019, Top Glove Bhd has a total asset value of RM 5.7 billion! Put side by side against Hartalega Bhd's asset size, it does seem a bit surreal that Hartalega Bhd's asset size is only half of Top Glove Bhd at RM 2.9 billion!

Capacity wise, Top Glove Bhd is able to churn out 64 billion pieces of gloves as of their plant set up in 2019. This also overshadows the annual capacity of Hartalega Bhd, which clocked a capacity of 36 billion pieces per annum as of 2019.

In terms of size, the king is Top Glove Bhd!

Revenue & Profitability

With its size and capacity, it is no surprise that Top Glove comes out with blazing guns. As of its latest 2019 annual report, Top Glove registered its historical best revenue of RM 4.8 billion. Hartalega Bhd also registered its best-ever revenue record which stood at RM 2.8 billion. But notice that the big difference we saw when comparing the asset sizes of both companies has reduced quite a bit! Ratio-wise, Top Glove Bhd registered RM 0.89 worth of sales for every RM 1 of assets, while Hartalega Bhd achieves RM 0.96 worth of sales for every RM 1 of its assets

Moving on to the profitability is where we noticed a surprising change! Hartalega Bhd, with lesser sales, recorded an operating profit of RM 561 million for 2019, while Top Glove Bhd managed RM 495 million. Hartalega Bhd had a superior profit margin that enables it to register a higher profit than its counterpart Top Glove Bhd! It's no wonder that Hartalega hence has a Return on Equity of 20% while Top Glove registered a Return on Equity of 14%

Balance Sheet Strength

Although Top Glove Bhd is way superior in asset size, upon checking their latest report we noticed that it is a majority is funded by debt, hence giving it a very high gearing ratio! Hartalega Bhd, on the other hand, has a significantly lower gearing ratio at just 15%.

Rather than pinpointing and making quick conclusions that higher gearing is unfavourable, it is better to understand the growth plans and methods of both companies. Top Glove Bhd usually increases its capacity size and growth by acquisition of smaller glove companies. To have the financial muscle to pull off company acquisitions, Top Glove would have to take on loans and borrowings on top of the cash it generates from its business to further fund its growth. Top Glove Bhd has a current ratio close to 1 as of 2019, hence I would not be that afraid on its cash flow management and liquidity!

Hartalega Bhd grows its business via investments made to its National Glove Complex (NGC). Hartalega Bhd built its state of art glove manufacturing complex in Sepang. The company has the engineering know-how and technical knowledge to build and design their line from scratch, hence giving them better control and understanding when it comes to sizing up its plants and increasing efficiency. This is why even though with lower revenues, Hartalega Bhd is still able to register a way higher profit than Top Glove Bhd!

Dividends, Valuation and Trend

Glove business is surprisingly a cash-generating business. Even though most glove-making companies are very aggressive in their capacity expansions, most of them are still able to pay out consistent dividends to shareholders. Top Glove Bhd announced a dividend per share of RM 0.075 for the year 2019. Hartalega Bhd distributed a dividend per share of RM 0.082 per share.

Even though both Top Glove Bhd and Hartalega Bhd have shown consistency and increasing trends in distributing dividends year-on-year, the dividend yield of both companies is actually very little. At the time of writing, the dividend yield of both companies is in between 1.5-1.7% per annum. This is again further supported by the fact that both companies are trading at high Price to Earnings ratio, with Top Glove Bhd having a PE ratio of 31 and Hartalega Bhd with a PE of 44!

Why are both stocks trading at such a high premium compared to other listed companies? This is because both companies have a proven track record of ever-increasing sales and profits for the past 10-year plus time horizon! Top Glove Bhd has grown its top line at a fantastic rate of 8.73% (10 years CAGR), while Hartalega Bhd's 10 CAGR stood at a mind-boggling 17.33%!

Given its higher margin and higher CAGR growth, it is no wonder that Hartalega Bhd is trading at a higher price to earnings ratio compared to Top Glove Bhd.

Verdict

Both companies are considered the crown jewels of Malaysian equities that have rewarded their shareholders generously with dividends and mind-boggling capital gains. Both companies are actually great paying dividend companies as they have a dividend policy to pay out 45%-50% of their profit to shareholders, while also having a solid track record to perform regardless of macro-economic changes.

It is, however, the high valuation and price that both companies are currently trading at that drive down the dividend yield and potential upside capital gains. This does reaffirm the popular saying that good stocks aren't really that cheap and cheap stocks aren't really that good!

Do you currently hold any shares in either Hartalega Bhd or Top Glove? Do you think the growth has come to an end or that it will go on and on and on?

Let us know in the comment section below!


DISCLAIMER
The information available in this article/report/analysis is for sharing and education purposes only. This is neither a recommendation to purchase or sell any of the shares, securities or other instruments mentioned; nor can it be treated as professional advice to buy, sell or take a position in any shares, securities or other instruments. If you need specific investment advice, please consult the relevant professional investment advice and/or for study or research only.


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[转贴] 宽容 . 纵容 - 水星

Tuesday, December 3, 2019

水星熊很幸运,有一位谈得来,工作上又不必勾心斗角的上司,而且还可以从常常到世界各地旅行的他身上,发掘到许多有趣的际遇和人性百面,从而变成了写作题材的灵感泉源。

以下是一则他比较年轻时,某次到中国旅行时的故事。

上司和一个朋友一起乘搭火车去成都旅游,为了方便出入和聊天,两人还特意多付点钱,选了两个紧挨着的下铺位置。开车不到一小时,就有位40多岁的女人跑来找他们换铺,她和家人同行,就在上司俩人隔壁的中铺和上铺位。

上司俩人一开始是拒绝的,不过耐不住那女人的纠缠不休,就妥协地建议:“好吧,我们可以换,但是你们得把铺位的差价补给我们。”

看似合情合理的条件,那女人却像被蜜蜂刺了一下般跳起来尖声道:“哎哟,你们两位年轻人怎么这样没人情味?只不过是几十块人民币的事,需要这样吗!?”

看到她的反应,上司也有点火了,就顶了回去:“是不需要,你不想付的话,不换不就好了,我们既然买了下铺,也不在乎这点钱,跟你换已经是做人情了,凭什么还要贴钱给你?”

那女人似乎被说得语塞,悻悻然地转身走开回到自己的铺位了。

在一旁目睹了事情始末的一位大叔则笑着向上司两人登起了大拇指,慷慨地用花生招待他们说:“我觉得你们做得对,对于这种爱占小便宜又欺软怕硬的人,就是不要让他们得逞。”

之后,大叔说了一句让上司铭记在心的话:“人这一辈子啊,吃点亏不怕,怕的是你的让步和牺牲,都成了滋养小人的温床。”

上司在记叙这段往事时有提到,他当时年少气盛,顶回去的时候,与其说是发自价值观的成熟争辩,其实更像是一场纯粹的意气之争,长大后回想,觉得当时被大叔夸得有点不好意思。

但水星熊认为,随着年纪的增长,其实我们更可以明白这样的道理:

不是所有的弱者都可怜,不是所有的让步都高尚,也不是所有的求助都值得被回应。

我们依然应该愿意为那些身处真正困境中的人们献出自己的锦薄之力,只是个人不愿意看到自己的好心与善意,成为对方得寸进尺的默许。

我们必需学会保护自己,学会区分真正的宽容和伪装的纵容,学会控制自己泛滥的同情心。

拒绝被别人占便宜,看似冷硬无情,有时却是维持一念善意的最好方法。

有时会觉得,人类文化中有一个很奇特的地方,好像只要放低身段,让自己看上去像个弱者,就可以明目张胆地提出要求。而真正在意公平和善意的那一方,却往往会由于“帮得了就帮”的无可奈何而选择忍气吞声,这种情况在PNG也见了很多次。

索取者不怀好意,让步者又暗含戾气,表面看似一宗成全他人之美的好人好事,却因为心不甘意不平而陷入一个看不见的恶性漩涡。

勿让纵容以宽容之名横行。

Posted by 水星 at 4:52 PM

http://mercurychong.blogspot.com/2019/12/blog-post_3.html

看好强稳需求·AXIS产托推7工业产业

(吉隆坡3日讯)AXIS产托(AXREIT,5106,主板产业投资信托组)看好工业产业需求强稳将持续支撑业绩表现,接下来将进行7项工业产业发展计划,进一步拉高投资组合中的工业产业比重。

首席执行员梁洁美在股东特大后指出,目前工业产业需求仍强稳,加上公司的资产组合主要集中在雪兰莪、柔佛和槟城这些核心地段。

“在电子商务的成长下,仓库目前需求持续强劲,此外制造业也极具弹性。”

据资料显示,截至2019年9月30日,该公司的资产组合中44%为物流仓库、制造设施占33%,剩余是办公楼、霸级市场等资产。

梁洁美表示,AXIS产托接下来将进行的7项产业发展计划,几乎是制造工业和仓库。

售股筹资获小股东放行

该公司小股东于今早股东特大上通过以每股1令吉72仙,私下发售最多3711万5000股新股或3%股权授予大股东雇员公积金局和公务员退休基金局,筹集6384万令吉的提议。

梁洁美指出,加上之前配售新股,公司总共配售了16%新股,已达至筹资目标,预计接下来不会再配售新股。

据Axis产托过去的文告显示,该公司于10月31日以每股1令吉72仙配售价,配售1亿6085万股新股或13%股权来筹获2亿7666万令吉。

整个新股配售计划,总共可筹集约3亿4050万令吉。

她表示,截至2019年9月30日公司的负债率为40%,一旦整个配售计划完成,负债率将改善至29%。

不过,她补充,7项进行中的产业发展计划预计耗资3亿零410万令吉,若完成后公司负债率将再次拉高至35.8%左右。

但她指出,随着公司投资组合和资金规模的扩大,每1%的负债率增长都是较大数目的款项,而公司自定的负债率舒适水平为40%。“若想从35%达至另一个40%,我们还可以再买约4亿令吉左右的资产。”

产业组合租赁稳定

对于产业续约情况,梁洁美表示,公司的产业组合租赁情况稳定,每6年更新一次合约。

她指出,整体组合中17%的租赁空间需要在明年前进行续约,当中30%已完成更新。

林伟才:供需改善 手套业明年会更好

2019年12月06日

林伟才

(吉隆坡5日讯)顶级手套(TOPGLOV,7113,主板保健股)执行主席丹斯里林伟才指出,橡胶手套供应过剩的情况比起过去2至3个季度已有改善,因此放眼明年可取得更好的表现。

林伟才昨日在出席马来西亚厂商联合会(FMM)的活动后,向《星报》记者透露,大多数厂房已经放慢扩充脚步,因此供应已经渐趋至与需求平衡。

整合从未停止

“我们(顶级手套)在2020财年的表现,将会比2019财年更好。这个行业一直会有周期循环,但我们会无碍。”

他也点出,手套的需求每年增长约10%,因此橡胶手套业是极佳的行业,但这会无可避免的吸引新业者的竞争,因此行内的情况是适者生存,汰弱留强。

“过去20至30年内,有近250个手套工厂成立,但又有近200间已经关闭。现在大部分的业者已经是足够强劲,不过很多时候还是会有出现合并活动的业内整合。”

顶级手套今日闭市报4.40令吉,升3仙或0.69%,成交量71万4100股。

Rubber glove makers to see better performances in 2020

ANALYST REPORTS
Friday, 06 Dec 20199:07 AM MYT

KUALA LUMPUR: Affin Hwang Capital Research is expecting better performances in the rubber glove sector starting in the first quarter of 2020 as the players are addressing the higher production costs and labour issues.

Furthermore, it expects 2020 to be a better year as glove makers would likely benefit from stronger demand from the US after its imposition of a 15% tariff on Chinese imported gloves.

"The improving prospects and likely stronger earnings growth will help with a re-rating of the sector; hence we upgrade our sector rating from Neutral to Outperform," it said.

Top Glove and Kossan are now the research house's top buys in the sector.

In 9M19, the sector earnings fell by 12% year-on-year, which was below Affin Hwang's and consensus estimates.

"Apart from the increase in production cost (higher utilities cost) arising from the natural gas price hike in July, the sector was also faced with labour shortage since the hard cap on overtime limited the total allowable overtime in a month to 104 hours only," it said.

Affin Hwang had cut its earnings forecasts for 2019-22E by 5% to 6% due to the industry-wide issues that resulted in declines in profit year-on-year for the period.

譚新強:美中鬥爭雙重掣肘:不能直接開戰 不接受經濟崩潰

文章日期:2019年12月6日

【明報專訊】兩年前哈佛Kennedy School of Government的前院長Graham Allison教授,寫了《Destined For War: Can America and China escape the Thucydides's Trap》,自此,修昔底德陷阱已成為在很多中美關係討論中的常見名詞。Allison教授以古希臘的一段歷史,作為現今中美關係的比喻(特朗普前總策略師班農,非常痛恨此名詞,因為他不認同美國正在沒落,中國正在崛起)。2500年前,雅典開始崛起,令到原來最強的城邦斯巴達感到霸權被挑戰的不安。兩國爭相跟其他城邦結盟,亦曾努力簽訂和約,但最後仍避不了一場歷時近30年的長戰(Peloponnesian War)。名義上斯巴達戰勝了,但其實真正結果是兩敗俱傷,整個古希臘的黃金時代開始落幕。

此外,Allison教授更研究全球過去500年歷史,其他16個類似的霸權挑戰例子,結果令人非常憂慮——12次的結果是戰爭,只有4次結局是和平的。

英國《金融時報》的經濟評論主筆Martin Wolf在上周專欄中,指出現今的中美處境更複雜,包含着過去150年3個最主要例子的一些元素。最近的例子是二戰後兩個最大贏家——美國和蘇聯,從1945年至1991年的冷戰對峙。主要是一場意識形態的鬥爭,資本主義對共產主義,主戰場為軍備和太空競賽。但在經濟上,蘇聯從未有能力挑戰美國,最後亦可說因窮兵黷武,在阿富汗之戰中泥足深陷,耗盡經濟,最後導致國家解體。

挑戰霸權 多演變戰爭

第二個類似情况是兩次大戰之間的那一段時間。一戰後歐洲局勢出現巨大變化,奧匈、德國、俄羅斯和奧圖曼等帝國逐一崩潰和瓦解。尤其在1929年華爾街股災後,全球經濟邁向大蕭條(Great Depression),全球走向保護主義,民粹高揚,德國、意大利、西班牙和日本等國家,更開始擁抱極端國家主義,推行恐怖的法西斯、納粹、獨裁和軍國主義!不幸這趟避免不了戰火的浩劫,第二次世界大戰中,各國人民死傷慘重,更見證第一次使用原子彈(但願是最後一次),世界末日突然變得非常真實,不再只是聖經裏的警世喻言!

第三個先例至為重要,就是從1870年至1914年間,歐洲權力秩序出現變化,德國經濟崛起,快速趕上英國。在1880年,英國工業生產量佔全球總量23%,到1913年跌至14%。同一時間內,德國從9%升至超越英國的15%。德國和英國皇室為近親,一戰時的德國Kaiser Wilhelm II和英皇佐治五世是親姑表兄弟,同為英國維多利亞女皇的孫子。小時候Wilhelm常在外婆家過夏天,但因左手天生殘疾,加上德國當時仍較窮和落後,飽受「富親戚」的白眼,導致自卑和極強報復心態,種下日後一戰的禍根。

同時在大西洋彼岸,美國在較寧靜的環境下極速發展,1880年的工業生業對全球佔比已追平英國的15%,到一戰前夕更已大幅超前至33%,比英和德的總和還要大,奠定往後一世紀的霸權。這場歐洲皇族近親爭鬥(俄國沙皇Nicholas II亦是維多利亞女皇外孫),不幸亦避不了修昔底德陷阱,終爆發第一次世界大戰。

現今的中美之爭,有點美蘇意識形態之爭的元素,比併那一個經濟和政治體制,更適合未來社會。2008年的全球金融海嘯後,雖然因美聯儲和其他央行採取了超積極貨幣政策,包括QE和負利率,而避免了大蕭條,但亦無疑推動了近年西方民粹、保護,以及國家主義的崛起,甚至更恐怖的新納粹主義,都有死灰復燃的迹象(上周似乎有幾個烏黑蘭的新納粹主義領袖來了香港,確令人非常擔心)。上周《經濟學人》封面故事提到,按照最新的一些研究,過去十年,美國的貧富懸殊問題略有加深,但沒有想像中嚴重,在歐洲,數據更顯示30年來變化不大。這結論有點出人意表,是否屬實不肯定,但事實未必是最重要的,對群眾來說,感覺(perception)才是最重要的,即使是偏見,但已足夠打開民粹主義這個潘朵拉盒子。

美前外交官:首次非白人挑戰美國

中美之爭,除了是意識形態的問題以外,當然亦有更醜陋的種族主義成份。今年5月,美國外交部的政策計劃主管(Policy Planning Director)Kiron Skinner(已離職),在一個公開論壇上竟然指出美中鬥爭,除了是非常不同的文化和意識形態之爭外,亦是第一次非白種人(non-Caucasian)對美國的挑戰!雖然Skinner博士是位黑人,但作為美國外交部的一位負責長期政策計劃的高級官員,竟然發表這樣言論,確令人驚訝,但其實也需感激她的坦白!希望大家知道這醜陋的事實後,會夢醒學精一點,自我警剔,事情沒有表面那麼簡單,意識形態並非唯一最重要的東西,請不要天真地再自我歧視了!

今次中國對美國的挑戰非比尋常,人口是美國的4倍,是美國加歐盟的1.7倍,所以除非出現極大變化,要不然中國經濟規模,在7至10年內的不遠將來,開始超越美國,是非常正常和接近必然的事(如用PPP計算的GDP,2014年時已超過)。再過約30年,中國的經濟規模,甚至超過美國加歐盟的總和,也絕對是有可能的事。當然中國將面臨比美國較嚴重的人口老化問題,但即使人口數量的紅利已消失,但中國教育水平急速上升,PISA(Programme for International Student Assessment)的最新2018年排名榜中,中國已攀升至榜首(閱讀、數學和科學都是第一),3年前中國數學排第6,科學第10,閱讀更只排27!明顯中國已開始轉為享受人口質量的紅利。當然出生率仍然太低,仍需更有效政策來刺激生育。

中國特式社會主義非洪水猛獸

美國沒有長期雄霸全球的專利權,况且中國的崛起大至上和平,亦沒有明顯擴大帝國版圖的野心(在小小地球上爭奪土地已非常過時,要拓展,不如野心大一點,學Elon Musk去火星),一帶一路最多只算為中國企業拓展新的巿場。美國人亦應對所謂意識形態採取開放態度,今天的中國特式社會主義,並非洪水猛獸,不用這麼害怕。資本和社會主義,都已超過百多年歷史,明顯有點過時,都有修正和互補的需要。尤其加上AI、5G和大數據等技術,中國實務可說較科學化的態度,或可發展出一套體制,同時能達到一個效率和公義之間,比傳統資本或社會主義更佳的平衡。

但這只是一個理性的結論,現實中的美國充斥着民粹和種族主義,所以仍很難跳出修昔底德陷阱的原始思維框框。明顯美國仍在努力嘗試阻礙中國的和平崛起。

但是中國已是個名副其實的超級強國,要阻止它的崛起,談何容易,美國有那些可行的策略呢?理論上有三個方法:(1)熱戰爭;( 2)以貿易、金融和科技等範疇,作為冷戰工具;(3) 以意識形態和人道立場等為藉口,企圖分裂中國。明顯美國已在第2和第3方面非常努力。雖沒有熱戰,當然軍備競賽亦已進行得如火如荼,明年中國軍費預計將增長7.5%,達到1770億美元,但美國國防支出也將增長5%至7500億美元,仍將是中國的4倍多。這些所謂方法,當然每一樣都充滿危險,所以奉勸美國最好懸崖勒馬,不要把全世界推到萬劫不復的困境。

美國最要小心的是,不可把美蘇冷戰思維用在中美處境上。當年的蘇聯,只是在軍事上對美國構成威脅,經濟上跟西方幾乎完全隔離,貿易和投資的往來極少。所以即使蘇聯解體,對西方經濟的影響極輕微,反而西方因此可以削減軍費,軍事技術(如微波爐)和人才轉向民用發展,帶來所謂的「和平紅利」(peace dividend)。1990年代的美股牛巿,仍是有史以來最長的一次。

美蘇冷戰思維不合時宜

中國的情况完全不同。中國是全球最大貿易國,既是全球最大的製造基地,亦是很多資源和貨物的最大市場,包括鋼鐵、能源、糧食、半導體、汽車,甚至奢侈品等等。人民幣仍未完全自由流通,但中國與全球的雙向投資關係,亦正在加速發展。事實是中國已跟全球經濟緊緊地結合和綑綁在一起。

美國說話非常兇,但其實出的每一招,都必須步步為營。從前對蘇聯,可以完全倚賴核武的互相阻嚇作用,只要不直接開戰,其他任何招數,例如代理人戰爭(proxy war)、間諜戰和消耗經濟的星球大戰競賽都可用。但美國面對中國,除需要盡量避免直接戰爭外(但純靠核武為阻嚇的策略亦需更新),亦必須防止全球經濟崩潰(其實也要避免環保災難)。不要說經濟崩潰,特朗普連美股多跌幾天都受不了。

科技戰是一個好例子。過去一年多,美國不停針對華為,把它和其他多家中國高科技企業放進黑名單,但為何這個限華為令,遲遲未有全面執行呢?據聞近日美國商務部反而開始對200多家企業的豁免申請作出回應。原因很簡單,因為華為和整個中國市場,對美國的半導體和其他相關高科技行業,太過重要了。中國是全球半導體50%的市場,是美光、高通和博通等公司的最大市場。我聽過另一說法,限華為令的延遲,跟波音有關,美國一直施加壓力,企圖迫使中國重新訂購波音客機,但中國一直以安全理由為藉口,一直在拖延時間,間接幫助華為。

中國更努力鼓勵進口,和轉型為消費型經濟。如成功,跟全球經濟關係必更密切,貿易和科技的所謂脫鈎將變得更沒可能。如經常帳能轉為逆差就更好,減少對美元倚賴,反而對人民幣全球化有極大幫助。在防止國家分裂一環,中國確需加倍努力,須增強教育和傳媒工作,梳理好一套完整的經濟和意識形態理論。中國崛起既然是人類史上的經濟奇蹟,希望能早日拿下幾個實至名歸的諾貝爾經濟學獎,對說服世人或有一定幫助。

下波金融危機 匯控可成導火線

近日香港街頭暴力稍為降溫,但經濟前景仍令人擔憂。我提醒美國不應幸災樂禍,小心如香港經濟真的出大問題,匯控(0005)可成為全球金融危機的一條導火線。匯控是全球第7大銀行,2.5萬億美元資產規模,跟摩根大通差不多,是當年雷曼的3倍多。匯控盈利非常集中在香港,約62%。未來計劃是更加集中發展香港和大中華業務!如匯控出現問題,美國真的可以獨善其身?

既然美國面對不可直接開戰和不能接受經濟崩潰的雙重掣肘,所以中國的處境其實也並非那麼差,我們或者可放心一點。

(中環資產持有匯控、摩根大通、美光的財務權益)
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

Friday, November 29, 2019

譚新強:感恩阿里回歸香港 祝賀中國新零售成功!

文章日期:2019年11月29日

【明報專訊】感恩節快樂!雖然感恩節是一個美國節日,但今年連香港也確有值得感恩的原因。首先近日街頭稍見平靜,當然感恩。除此,阿里(9988)這個在美國漂流5年的遊子,也終於「回家」了!當然這只是一次「虛擬化」的回家,實際業務與香港關係極少。

阿里衣錦還鄉,亦為飽歷滄桑的「老家」帶來一點冲喜作用。上市不到一周,股價已從招股價176港元升至204港元,為鄉親父老帶來一份不錯的禮物。本來在美國掛牌的阿里ADR亦逐漸逼近210美元的歷史高位。另外,這次阿里回歸集資130億美元,為今年至今全球最大一宗IPO,對港交所(0388)爭奪集資冠軍寶座有極大幫助!遲些如沙特阿美能如期在利雅德(Riyadh)上市,集資額或將破紀錄高達250億美元,但全年集資仍將無法超越香港。

記得5年前阿里在美國上市前,《經濟學人》雜誌曾以阿里為封面故事,對阿里的前景非常樂觀,甚至認為有可能將成為全球市值最高的公司!

5年是一段不短的時間,中間發生了不少事情,世界局勢亦出現不少重要變化。最重要的當然是中國的崛起,導致美國的猜忌,從特朗普3年前當選上台後,更逐步挑起愈演愈烈的貿易戰。即使阿里是一家以中國內銷為主的企業,但本來亦有在國際拓展的夢想,甚至希望能夠打入美國和其他成熟市場。本來馬雲更曾承諾將大力引進美國中小製造商出口到中國,豪氣預期將為美國製造過百萬就業機會。但隨着貿易戰升級,馬雲就宣布取消這個為美國製造就業的計劃。當然馬雲自己也聰明地選擇了提早退休,寧願轉型為武林高手,甚至挑戰拳王梅韋特(Floyd "Money" Mayweather),希望他是開玩笑,"Money"肯定馬雲多,但「好打」就前車可鑑,無謂逞強了。

阿里增長仍強 想像空間大

阿里已經是巨無霸,但是增長仍然非常強勁,第二季收入增長40%,經營盈利更升了42%。核心中國電商收入增長40%,雲服務增長更厲害,高達64%!阿里佔股33%的螞蟻金服,貢獻22億人民幣盈利,為歷來最高。螞蟻金服估值可能高達1600億美元,應為全球未上巿獨角獸之首!支付寶處理的支付金額應該已超越Visa和Mastercard等,但支付寶主要功能是為淘寳和天貓服務(更大使命是為人民服務)。

國際電商業務方面,最主要的是東南亞的Lazada,收入增長也有35%,但近18個月開始面對Shopee的強烈競爭(母公司為中國的Sea Limited,騰訊持股34%)。

看估值,阿里今年PE約30倍,看似不便宜,但增長快速,明年PE已預計跌至約23倍,PEG仍然低於1倍。若對比亞馬遜,收入是阿里的4倍,但今年PE高達80倍。亞馬遜收入增長不俗,約25%,但亦遠低於阿里。亞馬遜市值高達9000億美元(排名第4,蘋果和微軟市值已達1.1萬億美元,Alphabet跟亞馬遜差不多),阿里才剛重上5000億美元,想像空間仍很大,不敢說在可見將來成為全球第一,但如能到高盛的目標價255美元,巿值將是6700億美元。

阿里在香港上市,肯定對達到這個重估(Rerating)的效果有極大幫助。在中美矛盾愈來愈激烈的今天,美國投資者給予中國企業的估值必有折讓,回歸香港非常合理。上市不足一周,估值已升了14%,下周將被納入恒生綜合指數,相信短期內將可進入港股通,定必馬上成為「北水」愛股。美團就是最好例子,10月底入了港股通後,已升了近18%。

阿里什麼時候可進入恒指,要看針對同股不同權的決定,老實講,不管公平不公平,只是時間問題而矣。但跟隨恒指的資金有限,MSCI當然重要得多。阿里市值已比騰訊高35%,但騰訊PE仍略高於阿里,增長亦較慢,整體近兩年有點迷失方向的感覺,執行能力亦不及阿里,所以不少資金必將轉投阿里懷抱。

中國新零售着重內銷 受貿戰影響微

但阿里未來升速可能稍為慢一點,或將受制於美國掛牌的ADR,說到底,誰多錢,誰就有定價權。我建議,如中美衝突再升級,既然美國已恐嚇將掀起金融戰,阿里不如索性早點主動在美國退市!

阿里固然厲害,但中國新零售行業的創意、經營模式和科技應用,都可說是領先全球。上周文章指出,中國科技的Achilles' heel(最弱點)是半導體,尤其製造方面,受到美國限制出口甚至禁運的威脅。但除了這底層技術外,上面的網絡技術,到了4G年代已追上,5G服務正在全面加速推出,更已開始投資到6G技術發展。更上層的商業應用,如新零售模式,主要倚賴內銷,受半導體技術的影響相對間接,慢一點的晶片也可處理外賣訂單,即是說受中美鬥爭影響極少,所以更必成投資者避風港。

中國人非常喜歡做生意,又聰明,本來已很有創意,從各種不停創新的飲品、火煱和零食潮流,已可見一斑。再結合起互聯網、微信社交平台和支付系統等的科技生態圈,再加上人口龐大、密度又高,快遞勞工成本仍相對低,所以比美國更快地創立多家新的成功新零售企業,包括美團、拼多多和瑞幸咖啡等。

美團已逐漸成為如淘寶的飲食服務平台,結合送外賣和點評提供的消費者資訊,已明顯打敗了阿里的餓了麼服務。美團估值當然超級昂貴,才剛開始有盈利,樂觀估計明年PE最少80倍,今年更高達400倍,但經營槓桿非常高,如果相信,收入增長雖然只有約30%,但未來幾年,每年盈利可以倍數增長。

美團未來數年盈利料以倍數爆發

拼多多的模式亦很獨特和精準,利用微信導流量,採用團購模式,最聰明的是針對原本最少人留意、但消費增長潛力最大的三四線城市,即是所謂的以農村包圍城市策略。阿里近日才亡羊補牢,企圖在這方面急起直追。開始時,拼多多一如淘寳初期,也有大量假貨問題(部分消費者不介意),但據說近日已有改善,甚至提供某些貨品如iPhone為真品的保證,但竟然仍有可觀折讓,可能是為了招來客戶的補貼吧。拼多多估值更難,尚未有盈利,預期明年收入增長80%以上,據聞GMV已超越京東,市值亦已超越百度、高達410多億美元!

瑞幸咖啡的故事更驚人,才成立了兩年,已在美國上市半年,股價已接近翻一番,市值已是75億美元。店舖數目已超過4000,很快即將超過星巴克(Starbucks)在中國的數量。

瑞幸擁逾億用戶數據 同業難趕上

瑞幸的獨特之處是所有客戶都來自自家的App,店舖不設現金支付,至今已累積過億用戶。本來不經微信導流量是非常不容易的事,但瑞幸非常幸運,成功利用實體店加優惠,例如Latte買一送一,吸引到過億客戶,因而避免了更昂貴付給微信的獲取客戶成本(Customer Acquisition Cost)。過億用戶的寶貴數據到手後,就可以分析他們的消費習慣、口味和工作地點等,逐漸打造一個網絡平台,然後精準決定在什麼地點開店、如何推銷更多其他產品,例如麵包和茶類飲品等。因為網上下單方便,價格廉宜,更有送貨服務,所以消費頻率也大大提高。我相信其他的餐飲公司如星巴克和喜茶等也在爭相模仿,但瑞幸有先發優勢,要追上來也不容易。

總括來說,中國在新零售模式和技術,對比美國以至全球有明顯優勢,絕對值得培植和發揚光大。最有效的方法是繼續減稅和尋找其他方法,刺激消費,更重要的當然是刺激生育。

(中環資產擁有阿里、蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、Visa、 Mastercard、美團、拼多多和瑞幸的財務權益)
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]