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Monday, November 28, 2016

令吉从最佳变最差 几家欢喜几家愁

2016年11月27日 | 记者:纪锋佑
http://www.orientaldaily.com.my/business/cj200017943




11月11日,急贬的令吉匯率引起市场关注。令吉兑美元匯率在11日以4.285令吉水平掛收;然而,令吉匯率在岸外交易的最活跃无交割1个月远期合约(1 month non-deliverable forwards,简称NDFs)
却在当天大贬2.5%,至4.487令吉兑1美元,是自2004年9月以来的最低。

令吉急速走贬的局势,导致它从年初表现最佳的东盟货幣之一,转为年初至今在东盟表现最差的货幣之一,是继菲律宾披索之后,表现第2差。

与此同时,大马股市在11日当天也大跌18.55点或1.12%,至1634.19点。

截至上周五(25日),令吉兑美元报4.4530令吉,按周跌0.88%;但自川普于11月8日胜选美国总统以来,令吉兑美元已贬值6.02%。

隨著令吉匯率再度转弱,分析员指出,若疲软的趋势延续,出口股无疑是最大的贏家;而汽车股和航空股则是输家。

出口股大贏家 汽车航空股输家

在令吉匯率此波跌势下,联昌国际投行分析员指出,大马出口股是最大的贏家。

许多出口股,如顶级手套(TOPGLOV,7113)、速柏玛(SUPERMX,7106)、亿维雅(HEVEA,5095)、常成控股(JTIASA,4383)和大安控股(TAANN,5012),它们的股价在11日当天,即时走高,涨幅介于3%至5%,是联昌国际投行所有追踪的股项中,涨幅最高的。

然而,汽车股和航空股则是令吉匯率贬值的输家,归咎于这两个领域的营运成本,大多以美元结算,这反映在11日当天的股价表现上,即BERMAZ汽车(BAUTO,5248)、亚洲航空(AIRASIA,5099)、亚航X(AAX,5238)和合顺(UMW,4588)躋入当天的10大下跌股排行榜。

该分析员指出,当天的10大下跌股中,除了因为令吉贬值受影响的股项,一些股项是受到其他基本面因素或市场情绪拖累,它们包括科鼎(BIOHLDG,0179)、首要媒体(MEDIA,4502)、怡保花园房產信托(IGBREIT,5227)和OWG控股(OWG,5260)。

另外,分析员认为,杨忠礼电力(YTLPOWR,6742)、马银行(MAYBANK,1155)、云顶种植(GENP,2291)、IHH医疗保健集团(IHH,5225)、兴业银行(RHBBANK,1066)、Tune保障(TUNEPRO,5230)和益纳利美昌(INARI,0166),也將从令吉匯率贬值中受惠。

他说,以上股项並没有在11日令吉匯率大贬时应声上涨,相反的,它们股价呈跌;惟,他相信,这些公司会因令吉走弱而获利。

外匯兑换获利

分析员称,大马公司普遍上將受惠于令吉走贬,因为大宗商品和製成品出口商將更具竞爭优势,同时已经成功进军海外的许多大马公司,將从外匯兑换方面获利。

「受惠于令吉走贬的出口商,包括手套製造商、保险套製造商、种植业者、半导体製造商和木材公司。由于一些公司並没有將全部的外匯盈利与消费者同享,所以它们的盈利將因为赚幅改善而受到提振。」

他也举例说,在过去10至15年,积极进军海外市场,以及在海外拥有庞大业务的大马公司,预计將受惠于令吉走软,因为海外业务的盈利贡献,转换成令吉后,这些公司可取得更高的盈利。

在联昌国际投行追踪的股项中,该分析员点出令吉走贬的37只潜在受惠股(见图表)。

该37只潜在受惠股当中,29只为木材、科技、手套和大宗產品相关股项,另8只是有望从海外业务的盈利受惠的股项。

有人欢喜,固然有人愁。分析员认为,汽车、航空和食品饮料股,如果不能透过调涨產品价格,將令吉走贬而必须承担的较高营运成本转嫁予消费者,这类股项將是令吉贬值的最大输家。

与此同时,一些建筑商和公共事业业者,也是令吉走贬的潜在输家,因为它们的一些材料源自进口。

无论如何,分析员表示,此类公司的盈利所面临的潜在衝击並不显著。

此外,分析员称,一些公司並非受到进口和出口价格所影响,而是被非令吉借贷成本扯后腿。

在联昌国际投行所追踪的股项当中,IOI集团(IOICORP,1961)、合顺和亚航將可能蒙受庞大的外匯转换损失,这是基于它们的非令吉借贷所致。然而,分析员提醒说,这些损失非持续性。

*航空股

虽然国际油价疲软,在某程度上可抵销令吉匯率疲弱的衝击,但是亚航约60至70%的营运成本是以美元结算。

分析员指出,如果在2017財政年,令吉匯率从他所预测的4令吉兑1美元,贬值11%,至4.50令吉兑1美元,他给予亚航的核心盈利预测將从13亿1410万令吉,下修11.6%,至11亿6140万令吉。

无论如何,该分析员说,目前的飞机燃油价格处在每桶60美元,相比该分析员预测的每桶70美元。

假设以平均每桶60美元计算,即使令吉匯率走贬至4.50令吉,他所预测的核心净利或许会被上调。

实际上,几乎所有亚航的借贷都是以美元计算,其中1/3的贷款已进行外匯对冲,另1/3的贷款则是联营公司的租贷应收账款,而剩余的1/3则曝露在外匯风险下。

假设国际油价继续维持在低水平,將让亚航拥有更多的空间,来抵销令吉走弱所带来的衝击。

*种植股

棕油生產商是令吉走贬的受益者,因为大宗商品价格主要是以美元结算,生產商只有一些原料如化肥价格是以美元计算,佔总营运成本约三成。

同时,疲软的令吉也对本地原棕油价格正面,不过被较高的化肥成本和资本开销抵消了部份利好。在11日令吉大贬当天,原棕油期货价格上涨3%,至每公吨2976令吉,创下4年以来的新高。

原棕油价格每上涨1%,联昌国际投行分析员预计,他所追踪的种植股的盈利可提高1至3%。

他表示,主要受惠的公司,分別是云顶种植、FELDA环球投资(FGV,5222)、森那美(SIME,4197)、吉隆甲洞(KLK,2445)和IOI集团。惟,IOI集团以美元计算的债务所导致的匯率损失,將侵蚀该公司一部份盈利。

此外,FELDA环球投资旗下的马来亚糖厂(MSM,5202)將是令吉疲软的输家,因为令吉跌將造成原糖成本走高。

马来亚糖厂约80%的销售成本是以美元计算,所以FELDA环球投资受惠于原棕油价格上升的利好,可能被马来亚糖厂面临的负面影响所稀释。

*金融股

银行业將受惠于令吉贬值,因为它们的海外业务盈利將增加(因把海外盈利兑换成令吉)。

联昌国际投行分析员称,有4家银行的海外业务对集团带来显著贡献,分別是马银行(20%税前盈利来自海外业务)、兴业银行(占10%)、丰隆银行(HLBANK,5819)的海外业务占税前盈利的13%,以及大眾银行(PBBANK,1295)的海外业务占7至9%。该投行没有追踪联昌国际(CIMB,1023)。

该分析员说,令吉兑美元每贬值1%,银行股的盈利可提振0.1至0.2%。至于这些银行的债券不会受到太大的影响,因为银行已经对各自所发行的债券採取对冲策略。

举例说,如果它们发行的是美元债券,所筹得的资金多用来投资在美元计价的资產。

*消费股

至于消费领域,令吉贬值將导致大部份消费业者面对较高的进口成本,但是,分析员相信,餐饮业者和零售业者都能透过两方面应对,即把额外成本逐步转嫁给消费者,以及提高他们的营运效率。

在联昌国际投行所追踪的消费股当中,成功食品(BJFOOD,5196)预料受最大的衝击,因为该公司约40%的成本是以美元计价的原料。根据该分析员预测,美元兑令吉每升值1%,该公司的核心净利预测將萎缩0.9%至1%。

*保险股

分析员认为,TUNE保障是从令吉贬值中受惠最大的保险股。

因为估计TUNE保障2016至2018財政年,有30至35%的净利贡献將来自逾20个海外市场,包括泰国、印尼、新加坡、中国和澳洲。

分析员预测,令吉兑美元每贬值1%,该公司2016至2018財政年的净利將提振0.4%。

*產业股

对于拥有海外工程的產业公司,海外业务的贡献也会因令吉贬值而增加。联昌国际投行所追踪的產业股,包括实达集团(SPSETIA,8664)、UEM阳光(UEMS,5148)和东家集团(E&O,3417)都有海外项目。

惟,令吉走弱对本地產业公司的盈利没有太大的影响,因为房屋售价与匯率在短期內没有相互关係,而且发展商早已和承包商锁定工程成本。

*手套股

分析员指出,树胶手套商超过95%的营业额都是以美元计算,所以令吉贬幅在近期大于其他手套出口国如泰国和中国,相信將提振大马手套出口的需求量。2015年令吉大贬时,也曾发生类似情况。

然而,分析员不认为,令吉是次的跌幅將让手套股取得与当时相同的成长,归因竞爭日益激烈和原料价格高企。

分析员表示,原料以胶乳(令吉计价)为主的手套商,相较于原料以丁(美元计算)为主的手套商,前者的受益程度较大。

*电讯股

隨著令吉贬值,电讯股或许因为较高的国际直拨电话(IDD)成本,而受到少许衝击。

不过,分析员提出了两个缓衝因素,分別是:IDD业务只佔电讯公司整体业务的一小部份;以及电讯公司可以提高IDD收费,转嫁成本给消费者。

大马电讯公司拥有美元债务,但都已採取对冲策略。因此,分析员认为,当令吉在去年下半年崩盘时,电讯公司並没有面临庞大的外匯损失。

*小资本股

联昌国际投行分析员称,他所追踪的出口导向公司,如亿维雅、长青纤维板(EVERGRN,5101)、通源工业(TGUAN,7034)和佳源食品(KAWAN,7216)將受惠于令吉贬值。

此外,设施管理和废物收集系统公司--AWC设施(AWC,7579)也会从中受益,因为它在海外的工程项目是以美元结算。

*木材股

木材业是令吉疲软的主要贏家,因为它们大部份的產品將出口,而且以美元计价,同时它们的製造成本主要以令吉计价。

亿维雅和长青纤维板料成为木材股的最大受惠者,分析员估计令吉兑美元每贬值1%,亿维雅和长青纤维板的2017財政年每股盈利,將分別提振5%和6.7%;而常成控股和大安控股的2017財政年每股盈利也预计將提升5至6%。

*科技股

分析员说,明试控股(AEMULUS,0181,创业板)、益纳利美昌、马太平洋(MPI,3867)、宇琦科技(UCHITEC,7100)和友尼森(UNISEM,5005)等科技公司的销售多以美元结算,所以它们也是令吉转弱的受惠者。分析员估计,这些公司平均95%的营业额以美元结算,但以美元计算的成本只占55%。

当中,友尼森因为没有任何对冲策略,而且其营业额100%是以美元结算,所以分析员认为它是受益最大的科技股,预计令吉兑美元每贬值1%,该公司的净利將提升2.5%。

*公用事业股

匯率波动对本地电力业者预计无太大的影响,因为已签署的购电协议(PPA)或监管架构將保障它们的收入,而且它们的发电成本可以转嫁给消费者。

不过,对于拥有海外业务的发电公司,如杨忠礼电力和马拉卡(MALAKOF,5264)则有幸搭上令吉贬值的顺风车。

至于拥有大笔非令吉债务的发电公司,可能得承受一次性的外匯损失。联昌国际投行所追踪的电力股当中,只有国家能源(TENAGA,5347)拥有大笔非令吉债务。

因此,分析员预测,令吉兑美元每贬值1%,该公司2017年的每股盈利將减少0.8%。

总结:

综合来说,联昌国际投行认为,令吉贬值將带动出口股或拥有海外业务的公司,但这些公司近期的股价並没有受到激励,为投资者提供买进的机会。

同时,该投行维持富时大马综合指数在2016年杪可达1730点的目標。

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