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Saturday, January 16, 2016

潘迪藍:小心規避美國三大風險

潘迪藍:小心規避美國三大風險
2016年1月11日

【明報專訊】當很多人都對人民幣近期一再貶值、無法扭轉跌勢大為關注時,我們打算跳過這個話題,聚焦於一些令大多數國際投資者更憂慮的問題:美國的經濟現時究竟怎麼樣?在2016年,這個世界最大經濟體將會面對哪些主要風險?

首先,讓我們先歸納一些顯而易見的東西:美國早已進入現時這個經濟周期的末期,而且,從很多方面來看,其投資環境正在轉壞。很多因素正在將資本回報率拉低;但另一邊廂,資金成本卻正在上升(見圖)。這樣的組合顯示了,現時這個經濟周期已經進入了成熟期,這些情况很可能會持續一段時間,直至出現下一次經濟不景氣。屆時,美國的經濟表現和風險資產都會受到嚴重衝擊。

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真正的問題是,這個「結局」究竟會快至在甚麼時候出現?在這裏,我們希望集中討論3個關鍵風險。

風險一:勞動力成本回升

由美國ADP公司(Automatic Data Processing, Inc)所贊助的最新全美就業報告顯示,美國就業數據仍然十分強勁。

去年12月份,美國的非農業新增職位多達25.7萬個,比11月份的21.1萬個以及市場預期的19.8萬個都要多。根據經驗,美國勞工部在幾日之後公布的官方就業數據,亦極可能顯示同一情况(自從2000年12月推出以來,ADP的每月非農業就業數據,與美國勞工部每月公布的非農就業數據的歷史相關性達到90%)。

當美國聯儲局公開市場委員會(FOMC)的中間派成員預測美國今年會加息4次時,市場卻只預期美國今年加息2次。再者,當通脹預期反彈以及聯儲局收緊貨幣政策時,美國的長期利率亦可能會被推高。這將會令美國企業的資金成本上升,令整體經濟更接近由盛轉衰的轉折點。

風險二:工業萎縮引發衰退

美國的工業生產最近已經出現負增長。去年11月份,美國的工業生產按年下跌了1.2%。這主要是由於採礦業和公用事業兩大板塊的產出下跌。前者是由於石油和天然氣的開採和鑽探減少;而後者則因為冬季氣候不穩定,每年這個時候都會出現波動。可是,由於美元匯率強勢,削弱競爭力,連地位舉足輕重的美國製造業(佔了美國工業生產的77%)亦正在放緩,可能很快就會出現負增長。於是,好消息只能寄望在去年絕大部分時間都保持良好表現的服務業。

我們對美國的新屋動工數據仍然保持樂觀。但是,我們也注意到,美國供應管理協會(ISM)和金融數據公司Markit日前發表的報告都顯示,去年12月份,美國服務業的採購經理指數(PMI)已經轉弱(兩者分別是55.3和53.7,仍處於擴張狀態)。對此,我們亦有些擔憂。倘若住房和更廣泛的服務業板塊都停止增長,那將沒有任何力量能夠令美國擺脫經濟衰退。

風險三:油價崩盤影響擴散

油價持續下滑,2月份付運的紐約期油(美國西德州中級原油WTI)的價格近日已跌至每桶34美元以下。以現時的油價估計,標普500指數成分股中的能源板塊企業(不包括煉油廠)的盈利,已經不足以抵消其利息成本。

即使在1980年代油價持續低企時,這些企業也未曾出現這麼捉襟見肘的情形。

不論油價是喘定在現時的水平,還是再進一步下跌,這個板塊都會繼續處於收縮狀態。由於頁岩油和頁岩氣開採是美國近幾年經濟增長的主要驅動力,這個板塊受油價大跌打擊的程度應該是最嚴重。至於其他經濟板塊,影響則相對較小。這個情况並不令人意外,因為油價下跌,會令絕大多數的經濟參與者得益,而銀行業亦未有受到甚麼衝擊。我們大致上支持這個觀點,但就認為,一旦能源板塊的企業出現債務違約,信貸市場亦會出現負面的反應,例如流動性減少,買家信心減弱等。

暫時來說,美國經濟距離這個由盛轉衰的轉折點還有一段日子。但是,上述三個風險的任何一個爆發,都足以令情况迅速轉變。因此,對風險保持警惕,小心規避,仍然是明智的。

GaveKal Dragonomics 資深經濟師

[潘迪藍 國際視野]

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160111/columnist/ed7_ed7.htm

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