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Monday, September 15, 2014

UCHITEC - 公司成长面面观 - 荷兰客栈

Source: http://klse.i3investor.com/blogs/kianweiaritcles/59952.jsp

UCHITEC - 公司成长面面观

曾经在一位前辈的分享缉里读过这样的经验 – 当公司把赚来的钱都当成股息派回给股东, 这也可以算是成长的一种, 就是股东成长, 公司没有成长. UCHI 目前就是处于这样的一个处境. 我们再来探讨以下的财务报表 (图一):


公司要派息, 除了要有盈利, 更重要的就是现金流. 从另一个角度来说, 强稳现金流其实比每股盈利来得重要. 图一显示, UCHI 在 2011-2013 其间大量投资. 相信这和它过后在 2013 成功取得免税优惠是有关系的. 在 2011-2013, 可以看得到公司的净利比现金流高, 原因就是 CAPEX. 但公司还是派出接近 100% 的净利当股息, 这就功归于公司强稳的现金储备.

那么 2014 后又会是什么样的一个情景呢?

从图表中, 我们清楚看到, 公司上半年的 CAPEX 已经大幅度的减少, 或者可以说是零. 这会不会和 GTRONIC 很相似? UCHI 前几年花了钱, 提升了设备和科技而得到了 5 年免税. 简单的说, 后面几年就应该是等待丰收的时刻了. 单单今年的前 2 个季度, 公司的现金流就已经逼近 2013 全年的现金流. 而且, 现金流入其实比净利还高! 为什么? 答案在于折旧! 2011-2013 总共花了大约 6 千万的 CAPEX, 换算起来, 就是过后的几年都会有每年 6 百万的折旧! 当现金流 > 净利时, 代表公司的财务会越来越稳, 即使派出 100% 净利当股息, 公司的内部现金还是会增加! 又或者说, 公司也有能力派比 EPS 还高的股息! 所以, 我们预计公司将至少维持派发相当高的股息, 帮股东成长. 这是第一点.

第二点: 税务率

公司在文告中有提到, 旗下的 OPTO 业务已经获得 5 年免税优惠. 这代表, 如果公司的产品能移向这方面发展, 那么它将获得这优惠, 从而提高净利率. 我们看看公司的产品分布 (图二): 

从这里很明显看的出, 在 2013 公司的产品已经决大部分移向免税优惠的领域发展. 所以, 可以预计 2014 应该会有接近 100% 的产品都是符合免税的规格. 也就是说, 我们可以预计公司在 2014 和往后的几年, 不难维持高赚幅, 甚至应该要增加才对.

第三点: 欧盟绿化规格

公司有提到, 在欧盟绿化规格里,由2015年1月开始, 电器需要装置0.5W, 15分钟静止就会自动切电的功能。而Uchi已经成功在这个领域成为pioneer。这对95%业绩在欧洲的Uchi会是一个很大的利器。而公司在最近的 AGM 里, 也再次向小股东证实这样的信息:

Q1 : It was stated in the Managing Director’s statements that “the Group’s revenue
did not experience any substantial growth compared to the year before”.
What was the reason for the Company to record flat revenue and what are the
measures taken to improve the revenue growth?

A1 : For the year ended December 31, 2013, the Group’s revenue did not experience
any substantial growth compared to the year before mainly due to uncertainty
in the global economic climate, which consequently affected our customers’
sales demand.

Uchitec is an Original Design Manufacturer. Providing innovative solutions is
our value to customers. We believe R&D is our reason of existence and shall
remain focus on our R&D’s innovation to provide customers with:
- fit solutions that will enable our customers to be the first to launch new
products with new features; and

- better cost efficient and equal performance/better performance solutions. This
is crucial because we believe during economic downturn, companies will
actively look for cost efficient solutions in a way to moderate the increasing
operating cost.

In line with the above principles, our R&D is developing inverter technology to
further improve the energy efficiency and wake up time of products. This is
required to comply with a new directive taking effect from January 1, 2015,
which requires household machine to be shut off within 15 minutes after their
last operation. We will extend the application of inverter technology to other
products line and from there, we anticipate a boost in revenue in 2015/2016.

在 net profit margin 有5 年免税的护航下, 只要公司的 revenue 能够成长, 那么就可以很肯定净利的成长几乎是稳如泰山了.

第四点: BIOTECH 的贡献

其实 BIOTECH 产品一直以来都有在 UCHI 的组合里, 只是之前的贡献不高, 所以公司并没有特别把它分割出来. 但随着公司在欧洲的 2 个主要客户在 2012 开始对公司这系列产品越来越具信心, 而在 2013-14 大约贡献了 25% 的营业额, 所以公司才开始把它分割出来, 更详细的交代. 公司表示将致力提高 BIOTECH 的营业额, 以期在接下来 3年能够贡献 50% 的总业绩. 更难能可贵的是, BIOTECH 的净利比目前的咖啡模组来得高! (图三)


以上 4 点, 都是对 UCHI 未来几年的利好. 当然, 在乐观的同时, 我们也对 UCHI 保持谨慎的看待. UCHI 的业绩多数是以美元计算. 所以, 美元/马币的汇率就有可能影响公司的净利. 这是一把双刃刀, 也不到我们控制.

除了汇率, 另外 2 点最有可能威胁 UCHI 未来成长的就是欧洲的经济和咖啡机的需求. 尤其是咖啡机的需求已经好几年不见成长. 这方面占了 UCHI 目前 75% 的营业额.

欧洲经济, 这个我们也只能走步看步. 但是, 最近欧洲已经开始作出刺激经济的动作, 包括投入 1 兆美元的 QE, 这是否会对 UCHI 带来正面的影响?

至于咖啡机的需求, 我们看见了最近 VS 因得到庞大咖啡机组装和约而业绩大反弹 (http://biz.sinchew.com.my/node/98938?tid=45) . 那么, UCHI 的客户是否也受惠于咖啡机的需求成长?

总的来说, 我们看到 UCHI 目前是处于比较正面的趋势而买入. 在股息稳定的情况下, 以 RM1.40 的成本价, 应该处于进可攻, 退可守的格局.

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